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2021-08-20 [奶酪观点] 市场大跌时，我们应该怎么做？

2021-08-20 [奶酪观点] 市场大跌时，我们应该怎么做？

  • 15:13

 

在资本市场中，活下来比活得精彩更重要。
读万卷书不如行万里路，知道了很多道理，可要把人生过好，还是要实实在在地经历过许多事情，否则对很多道理都无法有刻骨铭心的理解，资本市场也是如此。有一种说法是资本市场是用钱换经验的地方，也是用经验换钱的地方，这其实说明了投资经验很重要、投资的年限也很重要，所谓见多识广不外如是。
投资经验的意义正在于此，过去十多年里在资本市场摸爬滚打，面对过的各种各样的情况、风险、经历过的很多次千股涨停、千股跌停等等，都会内化成自己的一部分，这样在遇到问题时，就会本能地做出反应。
我们在资本市场逆风已经逆习惯了，因为遇到过的问题很多，见过的各种大大小小的场面也很多，自然就习惯了，一旦有什么风险出来，就可以很快地去识别它，而且也不慌，因为已经做好准备去接受它，然后去采取行动。
其实在顺风的时候我们不怎么忙，比如2017年时赚了很多钱，那时最好的做法就是等待持仓标的上涨，因为估值比较合理，既没有便宜到可以大量买入，又没有贵到必须马上卖出，那么耐心持有就是最好的策略。而逆风的时候就很忙了，比如市场大跌或者持仓标的出现较大跌幅的时候，就会按照我们既定流程——理解、接受、执行来开展投研工作。

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2021-08-13 [奶酪观点] 投资必修课:接受事与愿违

2021-08-13 [奶酪观点] 投资必修课:接受事与愿违

  • 13:59

   

巴菲特认为打桥牌与股票投资的策略有很多相似之处：“打牌方法与投资策略是很相似的，因为你要尽可能多地收集信息，接下来，随着事态的发展，在原来信息的基础上，不断添加新的信息。不论什么事情，只要根据当时你所有的信息，你认为自己有可能成功的机会，就去做它。但是，当你获得新的信息后，你应该随时调整你的行为方式或你的做事方法。”
信息不完全是所有投资者都会面对的问题，所以投资成功与否，起关键作用的不是获得了多少信息，而是考验两方面的能力。一、将信息串联贯通和透过表象看到本质的能力，也就是把碎片拼起来的能力。二、摆脱思维定势的能力，当新的信息出现的时候，能够比别人更忠于客观事实地做出分析，并调整自己行为的能力。
我们都知道，巴菲特一直强调如果你不想持有一家公司十年，那一天也不要持有。在可口可乐的投资上，我们可以看到巴菲特价值投资的超长期主义。可口可乐是巴菲特的长年重仓股之一，他从1988年底到1989年初开始投资，当时，他第一次买进就一举出资10亿美元，收购了可口可乐全部股份的6.2%，在那之后的很长时间里，该股一直都是巴菲特投资组合当中的头牌。到2019年第四季度结束时，巴菲特依然持有可口可乐9.3%的股权，价值约220亿美元。
相较于对可口可乐三十多年单纯的爱，巴菲特对航空股三十多年的爱恨情仇就要复杂的多。1989年，他买入US Air航空公司的优先股，然而这笔投资以割肉离场。进入21世纪，航空业洗牌，中小航空公司兼并破产，形成寡头垄断的格局。他再次在2016至2017年间再次投资四大航空公司，2020年2月疫情发生后，他还增持了达美航空。但5月份股东大会上，他公开表示，已经卖出美国四大航空公司，一股不留。巴菲特曾多次奉劝投资者不要碰航空股，他分别在2007年和2013年在致股东的信中表示，“航空业不是一个好行业”、“航空业就是一个致命的陷阱”。但2020年，他还是对重仓的航空股全部迅速割肉，并奉劝投资者永远不要碰航空股。
对比之下，我们很容易看到，在三十多年的经历中，不同企业的基本面变化趋势完全不同，巴菲特也不可能从三十多年前就知道可口乐乐会给他带来如此丰厚的回报。要是知道，他把所有的钱都买进可口可乐就好了。不卖出可口可乐的决定，不是他在投资那一刻决定的，而是在公司面临着一个又一个基本面变化的节点，他权衡了所有已知因素后，一次又一次地选择了长期持有。可是很多人只看到巴菲特投资可口可乐的成功，就认为长期持有才能赚大钱，哪怕事情不按照自己设想的路径发生，大脑也常常不肯认错，反而寻找各种利好消息支撑自己的判断。殊不知，接受事与愿违也是投资的必修课。每一个成功的投资者，都需要有依据不完备信息作出决策的决断力以及发现错误发生时强大的纠偏能力。

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奶酪2021年7月投资月报

奶酪2021年7月投资月报

  • 13:47
七月以来，市场波动较大，截止7月28日，本月上证综指跌-5.8%，沪深300跌-9.%，上证50跌10%，创业板跌-6%。市场风格极致持续分化，沪深300估值，处于历史低位，创业板估值达到，处于最高。
本月月末，教育双减的新规出台，对校外教育培训行业构成重大利空。“双减”的新规的出台，显示了国家整顿教育市场的决心。教育行业股票受到影响，股价大幅下跌，引发市场剧烈动荡。

宏观经济数据显示，经济处于寻顶尾部，消费与制造业投资出现改善，6月单月经济数据普遍反弹，地产延续趋缓，内循环雏形初显。二季度GDP增速7.9%，弱于市场预期，从环比角度来看，二季度GDP环比增速1.3%，较一季度0.4%亦有明显回升。
制造业投资延续改善，除建筑链条下行外，其余链条普遍提升。6月两年平均增速为6%，较5月的3.7%明显改善。分行业来看，除有色金属投资回落之外，食品链条、与高技术链条（设备、医药）、低技术（金属制品、纺织）均有所上升。
本月初，考虑到下半年将有4.15万亿高额MLF到期，央行通过降准释放流动性对冲，置换到期的MLF。对于此次降准，我们认为对市场的影响中性偏正面，一方面维持稳中偏松的货币政策，给流动性带来正面影响，未来在经济寻顶的阶段，预计流动性不会急转弯。
对市场波动的看法：
“教育双减”政策引发市场巨震，市场担忧政策风向对某些行业产生较大负面影响，但其实，背后还有一个不可忽略的因素，就是市场的一些板块估值过高。因为风格分化和市场情绪的原因，资金在一些板块聚集度很好，很多不是以长期持有的企业的心态去做投资，而是想进去跟着赚一波块钱，这种情况下，一有风吹草动，这些板块的波动就非常大。
像芯片板块、大家觉得这个赛道好，国家政策优惠力度很大，支持力度很大，未来空间很大，所以不看估值，也不去思考未来这些公司能否产生足够的现金流来支持它的估值水平。
现在整个市场都偏向于赚快钱的心态，这个月买了，最好下个月就涨，半年不涨个20-30%就不舒服，最好一年翻倍，所以，越涨越受资金追捧，估值越贵越买的风格还会持续。很多投资者问还会持续多久，我们也不清楚，但是树不会长到天上，可以历史经验和尝试告诉我们，过高的估值总会因为自重而崩溃。
比如去年年底我们减持白酒，很多人认为白酒是个好赛道，不用介意估值，但是你看年初的那一波下跌，包括这波下跌，白酒的回撤都很高。当业绩和估值无法支撑高估值的时候，泡沫破裂时你只会措手不及。
有的投资者问，你们为什么不做风格切换，低估的时候布局低估，成长的时候追成长。其实两种不同风格的投资，就像两种不同的信仰，一个信仰有神论，一个是唯物主义，人一会信仰有神论，一会信仰唯物主义，很容易精神分裂。就像你不能既是巴菲特，又是索罗斯。事实上，我们看到很成功的投资人，都是非常坚持自己的风格，有一套自洽的逻辑。
最后，谈谈我们的感受，市场跌下来，其实我们还是比较兴奋的，之前跟踪的一些优质的公司，又进入了好的买点。机会是跌出来的，对于未来，我们对持有的这些公司还是很有信心

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