2020-4-3 [ 奶酪观点 ] 宁可错过不可买贵

投资中有两种常见的场景。第一种，买入价格过高，需要持有较长时间才能抹平估值，这其中浪费的时间本可以有其它更好的选择，即“买贵了”；第二种，对好公司追求过分的便宜才买入，会导致错过，这也是一种很大的机会成本，即“错过了”。

买贵和错过哪个更不能接受？对于这个问题，不同风格的投资人可能会有不同的答案，作为一家恪守安全边际、投资风格以保守稳健著称的投资机构，奶酪基金的答案是：宁可错过，也不能买贵。

保守谨慎才能行稳致远

不同的底层思维方式会导致截然不同的做法，把收益放在首位、先考虑收益再考虑风险的投资人往往是宁可买贵也不能错过，而把风险放在首位、先考虑风险再考虑收益的投资人则刚好相反，他们的做法是宁可错过，也不能买贵。

奶酪基金属于后者，毫无疑问，坚守这种思路的人必然会错过很多收益，但同样也少承担了很多不必要的风险。我们认为，在投资行业，长期来看，生存本身就是一种发展，能活下来、又能活得久的基本都不会太差，因为活得久才能充分发挥复利的作用。

毕竟，在资本市场上，钱是赚不完的，但却很容易亏完，涨跌具有不对称性，亏损50%需要上涨100%才能回本，上涨100%又回撤50%等于回到原地，而这样大起大落的投资绩效对复利的伤害是极大的，我们拒绝这样的大起大落。

在我们看来，活的久，可持续盈利，远远胜过一时的风光无限，毕竟投资是一项长跑。在投资路上，生死逆转的传奇故事都是高风险的内核，没有惊险和惊吓、平平安安很乏味地一路稳健前行才是真谛。对我们来说，没有大起大落的可以拍成电影的惊险刺激和供茶余饭后津津有味的谈资，只有稳健前行、积小胜为大胜的长期复利路径。

安全边际：价值投资的基石

要想活得久，就必须先做好防守，然后才是进攻，最终做到攻守平衡，在承担较少风险的情况下取得较好的投资收益，做好防守的前提是谨守安全边际，因为安全边际是投资的基石，脱离安全边际谈价值投资就是镜花水月。

保守谨慎的投资风格必然要求恪守安全边际，严格遵守纯粹的安全边际理念，回归投资本质——追求选择低估值、高收益的伟大企业并长期持有，这是奶酪基金内部的一致认识。

在我们眼中，安全边际是价值投资的核心，“安全边际”的第一要务是“安全”，即只做自己熟悉的行业，不熟不做。专注于自己投资的领域，从而了解一家公司背后股价和实际价值之间的“安全边际”。在一定的安全边际下，以更低或者合理的价格买入优秀的公司，当市场弱有效时提供了大量的机会，市场价格反映低于公司价值的时候，则是买入的好时机。

企业视角、实业思维、能力圈、安全边际等等，这些词勾勒出来的轮廓才是我们理解的价值投资。待在自己的能力圈内，秉持不熟不做的原则，必然会让我们错过大量的投资机会，但我们始终如一，宁可慢慢拓展自己的能力圈，让自己懂的行业和企业、商业模式越来越多，也不愿意冒着买贵的风险去选择那些我们自己不了解、没把握的投资机会。

必须着重强调的是，投资者自始至终都要用同样的标准去看市场，不能投错了埋怨自己不够谨慎，错过了又埋怨自己过于谨慎，那样投资就没办法做了。

基于机会成本的选择：宁可错过，也不能买贵

在投资中，沉没成本和机会成本的衡量是一种非常重要的思维模型。

对奶酪基金来说，我们之所以秉持“宁可错过，也不能买贵”的原则，是因为我们的投资风格是保守谨慎的，买贵了可能会带来一段时间的浮亏，如果最后被证实是自己看错了，可能会造成不可逆的本金永久性损失。另外，被套牢这段时间还会损失时间成本和机会成本，而错过呢？会损失机会成本，这当然是令人遗憾的，但错过相比买贵来说，最差的结果是没赚到钱，但至少没有亏钱。

我们不愿意承担付出过高溢价的风险以及由此带来的可能的亏损，所以一直强调防守，防守的几率提高了，必然会付出错过收益的机会成本。换句话说，始终强调防守上不要买贵了，就必然会错过进攻上的一些投资收益。想清楚这一点，就可以更加坦然地面对投资中的得失。

在投资实践中，我们尽量避免过度高估的公司，特别是一些爆发力强、广受市场追捧的创新型公司，这种公司面临的不确定因素太大，例如一些网红营销炒作出来的需求可能是伪需求，不可持续；还有一些前景很好的行业，太早期的阶段诸侯混战，未来哪家公司能胜出，存在很多无法判断的因素。对于这些公司，我们就非常坚定地秉持“宁可错过，也不能买贵”的原则。

不过，投资的世界是辩证融合的，而不是非此即彼的，买贵和错过之间，其实是一个度的问题。我们强调稳健保守，但也不是机械呆板地非要在某条估值线以下才能买入，还是要具体问题具体分析。

例如，对于一些好的行业、好的公司，我们并非一定要求价格低于价值才买入，医药行业就有非常多的好公司，但溢价率也普遍较高。对于特别看好的行业或公司，可以给适当的溢价，但如果溢价率太高，我们会持续跟踪，直到出现合适的买入机会。

写在最后：

对奶酪基金来说，我们必须非常清楚自己在做什么事，知道自己的投资风格，了解自己能承受哪些风险，谨守安全边际、踏踏实实地赚自己能力圈内的钱，而不是冒险去赚自己看不懂的钱。我们非常坚定地秉持“宁可错过，也不能买贵”的原则，这样长期下来，哪怕会错过一些收益，也足以让复利之花徐徐绽放，让我们自己行稳致远。