二、更新消费成家电增长新动力

不过近年来，中国经济增速明显放缓，企业盈利增速整体下滑， 社会消费品消费品零售总额增速呈逐年回落趋势，叠加中美贸易摩擦等不确定因素，是否会对家电的本土和海外销售造成负面影响?特别是 2018 年以来，房地产进入了强调控阶段，房地产发展增速总体放缓，支撑家电行业长期发展的逻辑是否还在？

奶酪基金认为，与发达国家 80%的城镇化率相比，中国的城镇化仍将继续推进，房地产依然对家电产业有带动作用，但发展速度不可能像前期这么快。除了城镇化和地产的因素往外，不可忽视的是，技术更新和消费升级是支撑家电行业发展的另一重要逻辑，特别是在未来阶段，技术发展和消费升级对家电发展的影响会不断加大，使家电的发展进入一个新的周期。具体表现在一、家电虽是耐用消费品，也需要不断的更新，随着技术的加速发展和消费观念的改变，更新的节奏也在加快。例如以前的电视用十几二十年甚至更久，现在电视机的平均更换周期是 7、8 年；二、新技术推动一些可选性美好生活产品的迅速扩张，例如扫地机器人、吸尘器、洗碗机、烘干机等；三、高端家电显示出更好的增长潜力，万元级的彩电和空调，八千元以上的冰箱，五千元以上的洗衣机等，这些产品的增长率同比增幅较快。

从需求端看，奶酪基金指出，新生代消费偏好的改变将一定程度上推动家电产品的升级。随着年轻消费群体的崛起，他们除了重视耐用性和功能性外，会更在意智能化、产品体验、环保、情感诉求等方面的要素。

对于地产景气周期下行对家电行业产生的压力，奶酪基金认为， 压力肯定是存在的，主要表现为增量空间不足。但随着家电市场日趋成熟，以更新需求为主时，房地产市场的扰动对家电需求的影响会弱化。以日本、美国为例，70~80 年代，在经济由高速转向中低速发展阶段，美国和日本本土家电市场的规模增长依然继续，虽然家电市场的增速会随着宏观经济增速换挡而放缓，但增速仍高于同期GDP 中枢。到了 2006 年开始的次贷危机，对美国和日本房地产市场造成大的打击，但对家电市场影响较小。

三、优秀企业具有突破瓶颈的能力

总体上，奶酪基金战略性看好家电行业的发展，尤其是在存量市场中，龙头企业有较宽的护城河，未来表现值得期待。在战术上，要根据经济周期、产业周期和具体企业阶段性的表现，调整优化持仓组合结构，优化持仓组合的风险收益比。

奶酪基金表示，市场处于永恒的变化当中，行业企业都是如此。不同行业有不同的周期，甚至同一行业中的龙头企业的节奏也是不太一致的。所以，某些行业和企业的困境可能是受到小周期的影响，而非趋势性的改变，因此不能对一个行业过早地盖棺定论。例如市场曾经对白电也有质疑，一度认为，白电属于低端制造业，市场饱和度接近瓶颈，竞争力不强，估值水平没有吸引力。还有空调也经历一个高库存的周期，有过一个比较艰难的去库存的阶段，不太被市场看好。一些行业发展增速放缓，面临行业瓶颈，但从社会的演进的角度，从大周期看，还有机会，我们要做的是寻找优秀企业，因为优秀的企业有突破瓶颈的能力，不能一杠子打死。

奶酪基金表示，现在我们回头看家电板块有这么好的表现，这些都是后面才得到验证的。大多数重大的投资都不是 100%确定的判断，许多投资一开始其实很难得到各方面数据的完美支持。更多是逻辑、常识、经验、专业的综合判断力。不确定性是获得超额收益的重要来源。反而很多看似的“确定性”很可能是陷阱。我们要在充分严谨研究的基础上去寻找相对确定性的投资机会，但也要敢于拥抱变化和不确定性，这就是我们常说的投资的科学性和艺术性吧。

作为一家带有“实业基因”的证券投资基金公司，奶酪基金遵循以实业的眼光做投资的价值投资理念，从买企业的角度出发，从行业景气度、企业的商业模式、现金流状况等维度去评估企业，研究行业的竞争格局和公司的比较优势，把握企业的成长。在不确定的市场环境中，通过安全边际追求低成本、高收益的企业，通过合理的资产配置， 追求长期复合收益率，为客户创造可持续收益。

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